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企业“丛林法则”:盈利能力

天下熙熙皆为利来,商业世界尤其如此。在现代企业运营中,真金白银和辛勤汗水的不断付出,所为者何?当然是“经济人”对投资回报的理性期待。从这个意义上讲,无论投资者(股东)对企业盈利能力投注多大程度的关注,都不足为奇。那么,投资者们该从哪些财务维度去判断所投资公司的盈利能力是否足够好呢?不妨从毛利率、净利润率以及净资产收益率入手。  毛利率:企业利润的“起点”

毛利是产品销售收入与产品成本之差;毛利率就是毛利占产品销售收入的比例。毛利率代表了产品的盈利能力和市场竞争力。毛利率的计算公式如下:

 

 

毛利率是评价企业盈利能力的关键经营指标之一,反映企业“产品”的竞争力和获利能力。毛利率之所以重要,是因为它反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业利润的“起点”,没有足够高的毛利率,企业便不可能有较大的盈利。

企业的所有人和管理者都是理性的“经济人”,不可能做亏本的生意。毛利是企业经营获利的基础。企业要经营盈利,首先要获得足够的毛利,在其他条件不变的情况下,毛利额大、毛利率高,则意味着利润总额也会增加。我们来看一些行业的毛利分析。

白酒行业是典型的高毛利行业。以茅台酒为例,茅台酒的毛利高达85%。因为毛利高,所以茅台酒的净利润也相当高,净利润率接近50%。以一瓶零售价为1200元的茅台,茅台公司可以赚取接近600元的净利润,所以茅台公司因为其超强的盈利能力,成为中国股市股价最高的公司,曾经一度每股高达300元,受到投资者的追捧。

投资者喜欢毛利高的同时更喜欢定价高,这样才能有更快、更好的盈利。“iPhone”就是一个很好的商业案例,“卖肾买iPhone手机”甚至一度成为热点新闻。比较而言,经济型酒店行业属于毛利相对不高的行业。

以一间定价为199元的经济型酒店房间为例,租金成本大致为房间价格的20%,水电和消耗品成本为8%,酒店服务人员的人力成本为12%,酒店装修和设施折旧成本为7%,这些成本已经占了全部定价的47%。而“最要命”的是酒店的空置成本,大约占到定价的27%。这样细细一算,经济型酒店的毛利率只有25%左右,刨去管理和推广费用以及相关税费,经济型酒店的净利润率只有10%左右。所以,经济型酒店要提高毛利率和净利润率,必须从降低空置成本入手,这也就是为什么所有经济型酒店要推出“特价钟点房”的重要原因。

当我们在做毛利分析时,首先,要与同行业进行比较,如果公司的毛利率显著高于同行业平均水平,那说明公司产品附加值高,或与同行比较存在成本上的优势,有竞争力。其次,还要进行本公司的纵向比较,如果公司的毛利率呈现显著增长趋势,则可能是公司所在行业处于上升时期。相反,如果公司毛利率呈现显著降低趋势,则可能是公司所在行业竞争激烈。毛利率下降往往伴随着价格战的爆发或成本的失控,这种情况预示产品盈利能力的下降。

净利润率:企业盈利的“风向标”

净利润率则是反映企业盈利能力的另外一项重要的财务指标,是扣除所有成本,费用和企业所得税后的利润率。

 

 

净利润率是一个综合性指标。净利润率等于毛利率扣除企业的费用率和税率。其中,毛利率可以反映产品的盈利能力和竞争力,毛利率越高,产品竞争力和盈利能力越强;费用率则代表企业的营运效率,费用率越低,说明企业的营运效率越高。企业税率一般是固定的,在企业投资时确定。如果一家企业,它的毛利率高,费用率低,那么它的净利润率就会更高。净利润率高,代表企业的产品盈利能力强、经营效率高、企业价值高。

因此当我们分析净利润率时,我们并不应该简单分析净利润率这个数值本身,而应当着重分析净利润率的两个重要组成部分:毛利率和费用率。通过分析毛利率和费用率,找出提升净利润率的方法和途径。

以白酒行业为例,产品毛利率已经相当高,提升空间并不很大。但经销费用却占到了销售收入的33%,如果要提升净利润率,那么从降低经销费用入手会比提高毛利率容易得多,所以很多白酒公司为降低经销费用,降低了代理商和经销商的门槛,扩大了代理商的范围。

值得注意的是,只关注净利润的绝对额增减变动,并不足以反映公司盈利状况的变化,还需要结合销售收入的变动。如果销售收入增长率快于净利润增长率,则公司的净利润率会出现下降,说明公司盈利能力在下降;相反,如果净利润增长快于销售收入则净利润率会提升,说明公司盈利能力在增强。所以,净利润率比净利润更能说明问题。但是,如果净利润中存在大量非经常性损益,非主营收入以及所得税变动,这样的净利润率质量会下降,不能完全反映公司业务的盈利状况。

净资产收益率:股东收益的“晴雨表”

净资产收益率(Return on Equity,简称“ROE”),是税后净利润除以净资产(股东权益)得到的百分比率。它代表了股东投入的每1元钱可以得到的投资回报,反映股东权益的收益水平,用以衡量企业运用自有资本的效率。净资产收益率越高,说明为股东带来的回报越高。净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。

 

 

从企业管理者使用会计信息的角度看,净资产收益率反映了过去一年的综合管理水平,对于管理者总结过去,制定经营决策意义重大。很多企业股东对企业管理者的业绩评价就是用这一指标。在我国金融管理体系中,净资产收益率也是重要的监管指标,是上市公司IPO的硬性考核指标。在2006年4月26日中国证券监督管理委员会第178次主席办公会议审议通过,2006年5月8日起施行的《上市公司证券发行管理办法》第十三条的第一款指出:向不特定对象公开募集股份(简称“增发”),还应当符合规定:三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。

净资产收益率是反映企业价值的综合性很强的重要指标。因此,在分析净资产收益率时,我们会把它拆解成以下几部分:

 

 

当我们把净资产收益率拆解以后,会发现影响净资产收益率的三项重要指标:净利润率、总资产周转率和权益乘数。净利润率代表产品的盈利情况;总资产周转率代表企业的营运效率;权益乘数则代表企业资金杠杆的运用能力。三项指标互为乘数效应,提高这三项指标就能提高净资产收益率,从而提升股东回报和企业价值。所以管理净资产收益率的真实含义就是管理好企业的价值,也就是管理好企业的“产品”、“效率”和“财力”。

 

 

杜邦分析法(DuPontanalysis)是用来分析净资产收益率比较通用和经典的一种评价方法。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用,故名杜邦分析法。它利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况。具体来说,它是用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平,从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,这样有助于深入分析和比较企业经营业绩。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,并最终通过净资产收益率来综合反映。采用杜邦模型,可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出,为企业管理者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素,以及销售净利润与总资产周转率,债务比率之间的相互关联,给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

图1是杜邦模型的图示。杜邦分析法的基本思路是:以净资产收益率为杜邦分析系统的核心和起点,通过对总资产周转率,销售净利润率和权益乘数这三项重要财务指标进行拆解和分析,分析和解读影响企业的产品,营运效率和财力等关键因素和财物指标,寻求提升企业价值的途径和解决方案。

总资产周转率反映了企业资产的周转速度和营运管理效率。对总资产周转率的分析,需要对影响资产周转的各项因素进行分析,以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利润率反映产品销售收入的收益水平和产品的盈利能力。扩大销售收入,降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径;而扩大销售收入,同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。权益乘数则表示企业的负债程度和投融资能力,反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高,权益乘数就大,这说明企业负债程度高,企业会有较多的杠杆利益,但风险也高;反之,资产负债率低,权益乘数就小,这说明企业负债程度低,企业会有较少的杠杆利益,但相应所承担的风险也低。

杜邦分析法的步骤是从净资产收益率开始,根据资产负债表和利润表上的主要财务指标逐步分解计算各指标,将计算出的指标填入杜邦分析图,然后逐步进行前后期对比分析,也可以进一步进行企业间的横向对比分析;从而找出解决企业问题和价值提升的方法。

采用杜邦分析方法,可使财务比率分析的层次更清晰,条理更突出,为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便,有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素,以及销售净利润率与总资产周转率,权益乘数之间的相互关联关系,给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

 

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