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大型汽车制造企业外汇风险管理

神龙公司初期盈利并不理想,几千万乃至一亿元的汇兑损益对公司影响巨大。神龙通过认真分析、寻找对策,有效地规避了波动风险,从而确保了企业生产经营的正常进行。

神龙公司进行外汇风险管理背景

(一)外汇汇率起伏不定

外汇汇率是不同货币之间兑换的比率或比价,是以一种货币表示另一种货币的价格。凡是引起外汇供求关系变化的因素都会造成汇率波动。例如,国际收支差额、利率水平、通货膨胀、财政政策和货币政策、投资资本、政府的市场干预、国家经济实力和其他非市场因素等。世界经济格局正不断发生着变化,也导致了外汇汇率起伏不定,这对企业的经营影响很大,比较典型的案例是原中德啤酒厂的破产案:1986年,原武汉中德啤酒向国外金融机构贷款5444万马克。按当时汇率,贷款折合为人民币是4246万元。到1994年还款时,马克已大幅升值,原中德啤酒需用4亿多人民币,才能连本带息清偿原贷款5444万马克。8年间负债扩大10倍,企业最终因无力清偿债务而破产。借款四千万要还四个亿,这个教训应该给涉及外汇风险的企业以足够的警惕。

(二)国内不断进行人民币汇率改革具体如下:

(1)1994年1月1日,汇率体制重大改革,实施有管理的浮动汇率制。人民币一步并轨到1美元兑换8.70元人民币,国家外汇储备大幅度上升。(2)1997年至2005年7月21日,人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动,波幅不超过120个基本点,并没有随宏观基本面变动而波动。(3)2005年7月21日,中国人民银行宣布:人民币汇率不再盯住单一美元汇率,改为参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度,并扩大了浮动范围。当天,人民币兑美元汇率即宣布升值2%,美元对人民币交易价格由1美元兑8.2765人民币调整为1美元兑8.11元人民币。(4)自2005年7月21日以来,央行陆续出台了扩大银行间即期外汇市场非美货币、美元对人民币交易价的浮动幅度、在银行间外汇市场引入做市商制度、在银行间即期外汇市场引入询价交易方式以及在银行间即期外汇市场上引入询价交易。虽然涉及资本账户开放等影响力更强的措施都没有出台,但至2008年底,人民币兑美元已升值17.42%。

(三)公司自身经营产生外汇现金流敞口

神龙公司建设初期,获得了法国政府贷款,买方信贷及商业贷款共42.65亿法郎,用于神龙公司的15万辆能力建设,同时为满足神龙公司生产经营初期的流动资金的需求,获得21.56亿法郎的KD散件贷款。2000年神龙公司15万辆整车、20万台发动机的年生产能力通过国家验收时,法郎贷款余额约有42亿法郎,法郎兑人民币每变动0.03元,影响公司损益达到1.2亿。1995年,第一辆轿车在神龙公司下线,很快神龙公司产量在1997年达到3万辆、2000年达到5万辆、2003年达到10万辆、2006年超过20万辆。相应的每年进口KD(Knocked Down,散件组装)所需支付的欧元也上升到约6亿欧元,欧元对人民币每变动0.1元,影响公司损益6000万。神龙公司初期盈利能力并不理想,几千万乃至1亿元的汇兑损益对神龙公司来说影响无疑是巨大,公司对此须认真分析、寻找对策,规避其波动风险,确保企业生产经营的正常运行。

神龙公司建立外汇保值内部控制制度

(一)明确外汇保值原则

通过与中法双方股东的沟通和交流,并借鉴母公司法国PSAPEUGEOTCITROEN集团在外汇风险管理方面的成熟经验,神龙公司明确了自身在避免外汇汇率波动风险方面的基本原则:不进行任何投机性的交易,对于真实存在的外汇敞口,通过真正保值的金融衍生工具规避风险。

(二)建立多维外汇信息网络

与国内外各家实力金融机构建立密切联系,及时了解各实力金融机构对国内外金融形势的观点,获得充分的建议及方法;与双方股东建立密切联系,尤其是与法方股东PSA集团下专门的PSAI(外汇研究机构)建立例会制度,及时沟通、交流信息,建立并及时修正对外汇走势的基本看法。共同讨论选择合适的时机和金融衍生工具保值操作;引入“磅礴资讯系统”,随时了解各种金融信息,建立各种金融衍生工具的模型测算保值方案,分析成本收益,为管理决策提供依据。

(三)培养外汇风险管理专业人才

神龙公司配备会计学或金融学专业的外汇风险管理员,并在实践中不断对其进行相应的专业培训,包括到法方股东PSA集团参加外汇保值的培训,使其更了解并理解股东方的外汇保值原则;每日必须阅读大量的国内外实力金融机构的汇评,了解各实力金融机构观点;参加各种外汇风险研讨会,在研讨中与经济学家交流,与业内同行交流;必要时举行电话或面谈会议,与专家直接交流外汇走势、金融衍生工具等,以此不断锻炼并培养人才。

(四)健全内部审批流程

神龙公司制定了自上而下的汇率风险管理的授权政策和自下而上的报告制度与程序,做到组织合理、权限清晰、责任明确。具体地来说,公司外汇分析员通过各种渠道获得信息,分辨外汇风险种类和风险的数量,重点分析对外汇走势的看法以及可行性的外汇保值产品的类别,并对选择的产品进行敏感度分析后,提出下一阶段(年度)的外汇保值方案建议,向公司管理层汇报后形成报告报董事会授权决策外汇保值业务的董事会成员审批,通过后,再选择合适的市场、时点执行该方案。

(五)开展后续分析评价制度

执行交易后,公司还须时时跟踪市场情况,不断评估交易的状态。跟踪评估的内容包括已交易每期的损益,未交易部分的MTM市场公允价值的变化等,当市场形势向不利于现持有的金融工具变化时,对现有的交易进行及时重组,锁定收益避免损失。

神龙公司外汇保值具体操作及效果

(一)对外币贷款进行风险管理

神龙公司的外币贷款主要包括法郎(初期)、欧元和美元,目前账面上存在的欧元贷款是用于项目建设的欧元长期贷款,美元贷款主要是用于项目建设以及流动资金需要。为降低借款成本,锁定借款的汇率风险,神龙公司主要采取了以下做法:

(1)对法郎贷款的风险管理。2001年7月25日,神龙公司成功地进行了第一次外币贷款置换,即按当天欧元对美元的汇率0.8732,申请了2.08亿美元的贷款,提前偿还15.64亿法郎(折欧元2.38亿)的贷款,为公司锁定了历年来反映在经营成果中的汇兑收益10.64亿元;同时节省利息现金支出3.06亿元。

(2)对欧元贷款的风险管理。2004年底神龙公司欧元贷款余额1.33亿,随着欧元和美元的汇率波动,欧元贷款给公司的经营成果带来很大的不确定性。2005年4月,神龙公司选择了Cross-CurrencySWAP(换汇换利)套期方案,将未来五年偿付欧元贷款本金部分的欧元的现金流按照一定的互换汇率锁定为美元贷款还本付息的现金流。截至2008年底,神龙公司共实现汇兑收益2580.7万人民币,较好地对欧元贷款现金流进行了外汇风险管理。

(3)对美元贷款的风险管理。2001年以来,美联储连续13次降息,到2003年6月,伦敦银行同业拆借利率(即LIBOR,London InterBank Offered Rate)达到1%左右,即使加上银行的费用,美元的贷款成本也非常低,在这种形势下,考虑到人民币对美元的升值预期,神龙公司的贷款政策一直是增加美元贷款,减少人民币贷款,在这一政策下,神龙公司的年平均贷款利率一直远低于同期市场平均利率。在2005年7月21日中国人民银行宣布人民币一次升值2%时,当日即实现了汇兑收益0.64亿元;截止2008年底,人民币兑美元累计升值17.42%,累计实现了汇兑收益9.04亿元,有效地降低了财务费用。自2004年6月起,美元开始进入升息阶段,经过连续15次加息后,截至2006年3月28日,美元3Mlibor已经上升至4.96%,再加上银行的费用,美元贷款的年利率最高已经达到了6.5%,远大于同期人民币贷款的利率水平5.022%。由于神龙公司的美元贷款全部为浮动利率,面对美元贷款利率走高引起的资金成本的迅速增加,如何积极应变,有效处理呢?如果将美元贷款置换成人民币贷款来降低贷款成本,便又会失去人民币兑换美元的升值优势。为了寻找更好的保值办法,公司重点研究了远期购汇、NDF产品等几个方案后,认为可以通过NDF这种新的金融产品,与持有的美元贷款匹配,来享受海外市场对人民币升值更大的预期带来的好处,从而达到间接降低美元贷款的实际利率水平的效果,有效地降低财务费用。2006年陆续地对3.75亿美元贷款进行了保值。2006年全年共实现1559.5万人民币的汇兑收益。

(二)对KD件材料采购进行的外汇风险管理神龙公司主要采用购买标准期权、领子期权、远期购汇以及零成本的结构型期权等方式,对KD件材料采购进行外汇保值。

(1)零成本的结构型期权。为降低汇率风险,公司找到了一种比较适合的零成本的结构性外汇保值方案:将NDF交易(对美元/人民币的保值)与敲出结构(对欧元/美元的保值)相结合,来实现欧元/人民币的保值。2006年,神龙公司通过“NDF+KnockOut”的产品组合,对KD件采购成本进行保值,共实现汇兑收益5195万人民币;2008年,采取目标累计方案,对8600万欧元进行保值,实现收益1200万人民币。

(2)购买标准期权、领子期权。公司同时也采取购买标准期权、领子期权进行更全面地外汇保值。其中:在07年元月和7月分别采用购买标准欧式期权和领子期权对全年KD件进行保值,实现净收益1.34亿,取得了较好的保值效果。

■案例小结

神龙公司为建立起外汇保值内部控制制度,进行了一系列外汇保值操作。如外币贷款置换、Cross-CurrencySWAP套期方案、NDF金融产品以及购买标准期权、领子期权、远期购汇和零成本的结构型期权等方式,较好地控制了汇率变动风险,达到了外汇保值的预期目标。

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